伴隨11月份各類宏觀經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)出臺，從基本面角度而言，目前乃至未來都不構(gòu)成對于債券利率回落的障礙，名義增長速度的回落應(yīng)該會持續(xù)一段時(shí)間，因?yàn)槔手匦牡幕芈渚哂辛嘶久嬉饬x上的支撐。

目前市場整體氛圍依然偏于悲觀，主要來源于對于未來資金面的擔(dān)憂，客觀而言，年底春節(jié)期間的資金波動并不構(gòu)成負(fù)面因素，因?yàn)樵撘蛩貧v年同期都存在，市場所擔(dān)心的只是中央銀行對于流動性的態(tài)度取舍。

從歷年來看，當(dāng)基本面拐點(diǎn)發(fā)生后，如果政策面不進(jìn)行微調(diào)，依然保持強(qiáng)勢“鷹派”，確實(shí)會導(dǎo)致利率與基本面因素出現(xiàn)階段性的方向脫節(jié)，例如2008年二季度、2011年三季度、2004年三季度等等。

但是需要注意的是，這個(gè)脫節(jié)的持續(xù)時(shí)間有限，其次這個(gè)脫節(jié)恰好是大規(guī)模配置的黃金時(shí)期。以往貨幣政策由緊到松，其主要關(guān)注點(diǎn)在于通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過熱問題，本次來看，貨幣政策的主要著力點(diǎn)在于金融資產(chǎn)的膨脹治理，因此社融融資總量的變化值得密切關(guān)注。

截止11月份，社融融資總量的余額同比增速在18.6%，只比上個(gè)月微幅回落了0.2個(gè)點(diǎn)，依然處于一個(gè)不算低的水平上，考慮到經(jīng)濟(jì)增長底線和物價(jià)剛性、以及社會融資成本，17%附近的社融增速是一個(gè)相對敏感的水平，屆時(shí)政策緩和的概率很大。按照目前的增長態(tài)勢走下去，在2014年初，社融增速有望逼近甚至跌破17%，有望迎來政策基調(diào)的改變，從而促成債券的趨勢性機(jī)會。

從這個(gè)角度來看，政策面拐點(diǎn)會滯后于基本面拐點(diǎn)大約2個(gè)月時(shí)間，在這段時(shí)間中，利率會保持一個(gè)高位震蕩整理的態(tài)勢，再度創(chuàng)新高突破的概率非常有限，只是在等待最后的一個(gè)政策面變化。

•   信用品市場觀察

周三交易所信用債又全線下跌，11永州債（AA+/AA，8Y）上行10BP至7.6%，12寶泰?。?/span>AA/AA，3.3Y）上行17BP至8.86%。

近期雖然通脹低于預(yù)期而且經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也未繼續(xù)走強(qiáng)，但是利率債回調(diào)明顯。信用方面，前期國債上漲時(shí)銀行間信用債補(bǔ)跌后再微漲，近期國債回調(diào)則下跌幅度小于國債；交易所債前期以下跌為主，12月以來資金利率轉(zhuǎn)松開始企穩(wěn)略上漲?？偟膩碚f，經(jīng)過11月的大跌后，目前信用利差已經(jīng)明顯修復(fù)。隨著利率債的企穩(wěn)下行，信用債也無進(jìn)一步下跌的空間，建議逐漸加大配置。

•   轉(zhuǎn)債市場觀察

12月11日上證綜指收于2204.17，跌幅1.49%。大盤羸弱，轉(zhuǎn)債正股多數(shù)飄綠引發(fā)轉(zhuǎn)債各券多數(shù)下跌，但由于轉(zhuǎn)債估值已經(jīng)很低，轉(zhuǎn)債整體表現(xiàn)略好于轉(zhuǎn)債。具體來看，今日平安領(lǐng)跌，跌幅-2.45%，重工、川投、民生、徐工跌幅較大，單日跌幅超過1%。市場總成交24億元，平安轉(zhuǎn)債成交10億元。

公告提醒：國電電力：關(guān)于項(xiàng)目進(jìn)展情況的公告。子公司國電建投內(nèi)蒙古能源有限公司已取得國家發(fā)展和改革委員會《關(guān)于內(nèi)蒙古新街礦區(qū)察哈素煤礦及選煤廠一期工程項(xiàng)目核準(zhǔn)的批復(fù)》。（項(xiàng)目總投資48.18億元（不含礦業(yè)權(quán)費(fèi)用）。其中，資本金14.69億元，占總投資的30.49%；資本金以外的33.49億元，由銀行貸款解決）

中鼎股份：股東增持公告，中鼎集團(tuán)持有公司股份占總股份的比例由56.87%變?yōu)?/span>57.55%，中鼎集團(tuán)以及一致行動人夏鼎湖合計(jì)持有比例由56.93%變?yōu)?/span>57.62%。

•   國債期貨以及相關(guān)衍生品市場觀察

周三，主力合約TF1403開于91.300，收于91.460，結(jié)算價(jià)91.394，最高91.500，最低91.184，振幅0.345%，成交3850手，持倉量2970手。較前一交易日，合約收盤價(jià)上漲0.152元，結(jié)算價(jià)上漲0.034元，成交量上升809手，持倉量減少30手。振幅較前一交易日有所下降。結(jié)算價(jià)折算成收益率來看，期貨當(dāng)日約下行0.6bp。

當(dāng)天TF1403走出兩個(gè)“波浪”形態(tài)，市場呈現(xiàn)明顯的多空博弈格局，多頭力量較之前幾個(gè)交易日有明顯回復(fù)。自國債期貨問世以來，出現(xiàn)兩個(gè)“波浪”形態(tài)的交易日屈指可數(shù)。從當(dāng)天公布的社融數(shù)據(jù)來看，截止11月社融累計(jì)增速較10月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，可以確認(rèn)社融增速已經(jīng)從三季度高點(diǎn)開始回落，同時(shí)這也對應(yīng)了4季度融資利率的回升。根據(jù)歷史規(guī)律，社融增速的回落領(lǐng)先GDP1個(gè)季度，結(jié)合國信高頻擴(kuò)散指數(shù)走勢，我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)或大概率見頂回落。短期內(nèi)利率市場化對市場的利空沖擊正在逐漸過去，名義拐點(diǎn)隱現(xiàn)形成的利好會逐漸兌現(xiàn)。雖然貨幣政策短期內(nèi)仍大概率保持中性偏緊態(tài)勢，令明顯的交易性機(jī)會難以出現(xiàn)，但市場止跌出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)的可能性或在上升。

•   11月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評

2013年11月份社融總量1.23萬億元，比上月多增3736億元，社融總量的余額同比增速為18.6%，較上月微幅回落了0.2個(gè)百分點(diǎn)，總體增速依然較高。從社融各項(xiàng)構(gòu)成來看，貸款新增6246億元，略超預(yù)期，目前看全年貸款新增預(yù)計(jì)為9萬億左右；表外融資再次反彈，其中，委托貸款、信托貸款本月融資額較上月大幅增加；直接融資則保持較平穩(wěn)。

M2增速小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至14.2%，同比增速符合預(yù)期。金融機(jī)構(gòu)口徑的財(cái)政存款投放僅為435億元，明顯低于歷史水平，可能與三公消費(fèi)政策抑制財(cái)政支出有關(guān)。目前來看，截止10月財(cái)政存款累計(jì)新增2.1萬億元，比12年10月多出1萬億元，而11月的投放少于歷史同期，預(yù)計(jì)12月待投放的財(cái)政存款會高于歷史同期，緩解年末資金面緊張。

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